在非洲新生兒增長數(shù)量全球名列前茅的時代背景下，沈延昌夫婦靠在非洲等地區(qū)賣嬰兒紙尿褲年入30億元。

　　沈延昌夫婦和他們的森大集團從2000年就開始瞄準非洲等新興市場大浪淘金，2016年前后，在衛(wèi)生用品之外，沈延昌“牽手”科達制造在非洲建設(shè)陶瓷廠掘金，雙方投資金額超過數(shù)十億元，兩年后沈延昌入局科達制造董事會。近些年，非洲新生兒快速增長，樂舒適同樣以海外建廠等本土化策略，迅速搶占非洲嬰兒紙尿褲市場，如今，沈延昌自己也站在資本市場門口。

　　樂舒適主要從事嬰兒紙尿褲、嬰兒拉拉褲、衛(wèi)生巾和濕巾等嬰兒及女性衛(wèi)生用品的開發(fā)、制造和銷售。樂舒適早早就把主要市場放在非洲、拉美、中亞等地，2024年前三季度，樂舒適有超過98.2%的收入來自非洲。

　　2023年，樂舒適總共賣出了37.14億片的嬰兒紙尿褲，取得銷售收入大約3.24億美元，占到公司當期營業(yè)收入的78.7%。此外，衛(wèi)生巾、嬰兒拉拉褲、濕巾等品類分別貢獻了樂舒適15%、3.2%、3.1%的營業(yè)收入，比例并不高。

　　樂舒適從2009年成立時，就瞄準了非洲市場，銷售衛(wèi)生用品。在多年的渠道積累下，樂舒適招股書援引的弗若斯特沙利文報告顯示，按照2023年的銷量計算，樂舒適在非洲的嬰兒紙尿褲市場和衛(wèi)生巾市場均排名第一，市場份額分別約為20%和14%。除此之外，在加納、肯尼亞、喀麥隆、坦桑尼亞等多個中非國家地區(qū)，樂舒適都有比較高的市占率。

　　被稱為“非洲手機之王”的傳音控股是中國企業(yè)出海非洲市場的標桿，樂舒適也被市場認為是“快消界的傳音”，與傳音控股類似，近些年，樂舒適同樣通過境外建廠等本土化策略加速占領(lǐng)非洲市場。

　　2018年，樂舒適在加納開始嬰兒紙尿褲、嬰兒拉拉褲、衛(wèi)生巾及濕巾的本地化生產(chǎn)，并在之后搭建了以國際化制造為核心的全球供應(yīng)鏈體系。截至2024年9月30日，樂舒適在非洲布局八個生產(chǎn)廠房及44條生產(chǎn)線.69億片衛(wèi)生巾以及62.27億片濕巾。

　　此次赴港上市，樂舒適募集資金繼續(xù)用于擴大整體產(chǎn)能及提升現(xiàn)有生產(chǎn)線，此外還包括用于在非洲、拉丁美洲及中亞營銷及推廣活動，戰(zhàn)略收購衛(wèi)生用品行業(yè)業(yè)務(wù)等擴張行為。

　　目前，樂舒適旗下包括Softcare以及Veesper、Maya、Cuettie及Clincleer等嬰兒及女性衛(wèi)生用品的核心品牌。其中，樂舒適絕大部分收入來自Softcare品牌，Softcare的定位為中高檔品牌，從早期單一的嬰兒紙尿褲、衛(wèi)生巾產(chǎn)品，近年衍生出嬰兒拉拉褲、濕巾等品類。

　　2019年至2023年，非洲的新生兒數(shù)量復(fù)合增長率位列全球各州之首，在這個人口快速增長的新興市場，樂舒適攫取了更多的收益。2022年、2023年以及2024年前三季度，樂舒適分別實現(xiàn)營業(yè)收入約為3.2億美元、4.11億美元和3.34億美元。

　　由此看來，樂舒適全年收入規(guī)模折合人民幣大約有30億元左右，這在國內(nèi)A股母嬰用品概念企業(yè)中，居于中上游。

　　極早的進入非洲市場并在本地建廠生產(chǎn)為樂舒適帶來了很大的成本優(yōu)勢，在2023年非洲嬰兒紙尿褲市場的前五大市場參與者中，樂舒適的單片嬰兒紙尿褲售價最低，僅為0.087美元/片，單價最高的是寶潔公司旗下嬰兒紙尿褲產(chǎn)品，售價大約為0.12美元/片。JJB競技寶注冊

　　即便低價走量的銷售模式下，自有品牌運營的樂舒適近年毛利率還是在不斷提高，2022年、2023年以及2024年前三季度分別達到23%、34.9%和35.4%，同期凈利率大約為5.7%、15.7%和21.6%。對此，樂舒適認為主要得益于上游原材料價格的走低以及匯兌損失的減少。

　　資料顯示，森大集團成立于2000年，總部位于廣州，是一家跨國綜合性產(chǎn)業(yè)集團。森大集團最初以國際貿(mào)易起家，JJB競技寶注冊沈延昌夫婦早早就瞄準了非洲和南美等新興海外市場，目前的森大集團包含海外工業(yè)制造、國際貿(mào)易、實業(yè)投資等板塊，覆蓋陶瓷制品、衛(wèi)生潔具、衛(wèi)生用品、家用日化、個人護理、五金制品等產(chǎn)品業(yè)務(wù)。

　　在樂舒適的衛(wèi)生用品板塊之外，沈延昌把握的另一把在非洲掘金的鏟子是陶瓷制品業(yè)務(wù)，并在近十年時間綁定著上市公司科達制造。

　　原本，科達制造的業(yè)務(wù)主要是包含有建筑陶瓷機械、墻材機械、石材機械等建材機械業(yè)務(wù)模塊，以及包含清潔燃煤氣化、煙氣治理設(shè)計、制造及工程業(yè)務(wù)等的潔能環(huán)保業(yè)務(wù)板塊。

　　2016年開始，科達制造開始將公司的海外業(yè)務(wù)延伸至下游建筑陶瓷領(lǐng)域，以滿足發(fā)展中國家快速發(fā)展的基礎(chǔ)建設(shè)需求。而科達制造在非洲的合作伙伴就是沈延昌的森大集團。2016年科達制造與廣州森大在非洲多個國家合資設(shè)立了多個控股子公司，按照合資安排，由沈延昌的廣州森大及其全資子公司主要負責海外公司的銷售業(yè)務(wù)，科達制造與廣州森大在日常貿(mào)易合作時產(chǎn)生一定的關(guān)聯(lián)交易。

　　2018年，科達制造籌劃從沈延昌手中收購前期雙方共同設(shè)立的海外投資公司的少數(shù)股權(quán)，與此同時，沈延昌進入科達制造董事會，成為上市公司非獨立董事之一，主管非洲陶瓷業(yè)務(wù)。雖然最終該筆收購以失敗告終，但沈延昌還是如期進入了科達制造董事會，擔任非獨立董事至今。

　　森大集團合作科達制造之后，早期雙方頻頻出手海外建廠。2017年12月，科達制造與廣東森大計劃在塞內(nèi)加爾投資建設(shè)兩條建筑陶瓷生產(chǎn)線年初，雙方共同對塞內(nèi)加爾投資項目追加投資2000萬美元，項目投資總額由3700萬美元變更為5700萬美元。

　　2019年，雙方再籌劃在贊比亞投資建設(shè)建筑陶瓷生產(chǎn)，項目投資總額為3300萬美元，次年，雙方對贊比亞陶瓷項目追加投資1700萬美元。2019年，森大集團與科達制造還規(guī)劃了加納合資項目實施二期建設(shè)工作，項目總投資2350萬美元。

　　上述非洲等地建設(shè)陶瓷產(chǎn)線的項目均有科達制造持股51%，以此計算，短短三年時間，沈延昌的森大集團聯(lián)合科達制造項目投資總額就達到1.31億美元，折合人民幣約9.5億元。

　　早期的科達制造主要依托于森大集團在非洲的銷售渠道進行市場拓展，截至2024年三季度末，科達制造與森大集團已在非洲6國合資建設(shè)并運營19條建筑陶瓷生產(chǎn)線條玻璃生產(chǎn)線，并有多個建材項目尚在籌建中。到2024年僅前10個月，科達制造與森大集團等關(guān)聯(lián)方實際簽訂的合同金額就超過11億元。

　　去年底，為了加強業(yè)務(wù)板塊獨立性，科達制造可是對與森大集團的合作商標資源進行整合。2024年11月，科達制造以2億元收購森大集團及其關(guān)聯(lián)方在全球范圍內(nèi)與建材業(yè)務(wù)相關(guān)的182項商標。

　　交易完成后，森大集團及其關(guān)聯(lián)方不再在科達制造海外建材業(yè)務(wù)已經(jīng)營及規(guī)劃經(jīng)營的地區(qū)從事建材業(yè)務(wù)及相關(guān)品牌運營活動，雙方關(guān)聯(lián)交易將逐漸減少。不過短期內(nèi)，按照科達制造預(yù)計，2025年，雙方全年發(fā)生關(guān)聯(lián)交易金額大約仍在8.62億元左右。

　　證券之星估值分析提示視覺中國盈利能力一般，未來營收成長性較差。綜合基本面各維度看，股價偏高。更多

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